Trügerische Zahlen von VW

Endlich konnten die Volkswagen-Aktionäre einmal jubeln. Die positiven Halbjahreszahlen ließen den Kurs der Aktie deutlich hochschnellen. Doch dieses seltene Kursfeuerwerk kann nur ein dürrer Trost für die in den vergangenen Jahren arg gebeutelten Anteilseigner sein: Noch immer wird die VW-Aktie weniger als halb so hoch bewertet wie zu ihren besten Zeiten vor knapp zwei Jahren. Das wäre nicht weiter beunruhigend, wenn das Unternehmen dadurch nicht befürchten müsste, Opfer einer feindlichen Übernahme zu werden. Gerüchten zufolge haben Interessenten wie Ford die Wolfsburger längst in ihr Visier genommen.Konzernlenker Ferdinand Piëch, der sich dieser Gefahr durchaus bewusst ist, kann einem fast Leid tun. Um fast 50 Prozent auf weit über eine Milliarde Mark konnte er das Ergebnis nach Steuern steigern. Mit weltweit fast 2,6 Millionen Fahrzeugen verkaufte er mehr Autos als jemals zuvor. Was soll Piëch noch tun, um die Märkte davon zu überzeugen, dass die Aktie offensichtlich viel zu billig ist? Schließlich wird das Papier derzeit nur etwa mit dem Zehnfachen des anteiligen Jahresgewinns bewertet. Zum Vergleich: Die Telekom-Aktie bringt es - trotz des jüngsten Kurseinbruchs - auf ein Kurs/Gewinn-Verhältnis von über 50, der Softwarehersteller SAP sogar auf rund 80. Doch die auf den ersten Blick beeindruckenden Zahlen von heute sind das eine, die Aussichten von morgen das andere. Und die sind alles andere als günstig: Die Automobilkonjunktur hat längst ihren Zenit überschritten. Darunter, so befürchten Analysten, werden künftig vor allem Massenhersteller leiden, zu denen Volkswagen und neuerdings auch DaimlerChrysler gehören. Luxusmarken wie Porsche und BMW dagegen gelten als weniger konjunkturabhängig. Ihnen wird deshalb eine bessere Zukunft prognostiziert. Und das spiegelt sich im Aktienkurs wider.Bei Volkswagen trüben zusätzlich auch noch Altlasten das Bild: Da ist das noch offene Gerichtsverfahren gegen den Ex-Einkaufschef José Lopez, der bei seinem Wechsel von General Motors zu VW vertrauliche Unterlagen mitgenommen haben soll, und da ist das Urteil des Europäischen Gerichtshofs wegen Verletzung des Wettbewerbsrechts. Piëch wird es deshalb auch künftighin nicht leicht fallen, den Investoren ein positives VW-Bild zu vermitteln. (Seite 37)